据《世界报》报导，伯纳乌球场改造累积债款正要挟皇马未来。

皇马需求开释伯纳乌球场的悉数收入潜力，包含演唱会和停车场事务，才干在不再依靠新增借款的情况下保证经济可持续性。

皇马明日将举办一场具有前史意义的推举，弗洛伦蒂诺-佩雷斯与恩里克-里克尔梅正面对决。不管成果怎么，胜选者都必须面对巨大应战：保证沙龙财政可持续性。只要做到这一点，竞选期间宣告的引援方案才干落地，但现在皇马因伯纳乌球场改造累积了巨额债款，财政远景面对危险。

曩昔几个赛季，皇马动用了悉数财力来付出球场改造费用。这是弗洛伦蒂诺-佩雷斯的重要项目，意图是让皇马在不走许多对手将沙龙改制为股份有限公司、以此融资扩张的道路上，也能与具有石油本钱支撑的国家布景沙龙等量齐观。不过，工程周期和本钱都大幅超出开端预期。预算方面，因为通胀以及部分本来未纳入方案的改善，终究本钱现已翻倍。

皇马申请了三笔大型借款：2018年一笔约5.75亿欧元，2021年一笔约2.25亿欧元，2023年第三笔约3.7亿欧元。此外，皇马还在2022年与Sixth Street基金达成协议，以未来20年伯纳乌球场非足球事务30%的运营权益，交换额定约3.6亿欧元注资。这些资金让沙龙得以推动高强度出资周期，用更有利的长时间融资结构掩盖日常开销，并减少对供货商的欠款。不过，虽然收入体现杰出并创下前史新高，皇马对外部信贷日益添加的依靠现已变得非常要害。

依据现在可获得的最新审计账目，到2025年6月30日，为伯纳乌改造融资而签署并悉数提取的借款总额为11.7亿欧元。这使皇马杠杆水平升至约为EBITDA（息税折旧摊销前赢利）的7.5倍，处在传统出资等级确定区间的高位。假如皇马是一家规范工业企业，这一数字足以拉响警报。

到现在为止，皇马审计组织在出具财政报表定见时没有保留定见，也没有把债款列为要害事项；相比之下，球员估值和收入承认等问题曾被要点提及。不过，据《世界报》查阅的多份外部审计研讨显现，这些研讨剖析了皇马2021年至2025年的账目，皇马整个经济模式都建立在球场收入按预期大幅提高的根底之上。不然，皇马将需求经过新增债款归还现有债款。

运营收入的杰出添加，并没有阻挠现金持续流出。皇马现金从2021-2022赛季的约7.73亿欧元，降至2025年结账时缺乏约1.76亿欧元。原因在于沙龙发明的很多现金被大规模从头投入到球场和球员身上。曩昔四个被剖析赛季中，皇马经过新增发债来平衡现金流出，累计新增债款约8.95亿欧元。这些负债并非由沙龙运营成果形成，而是源于为改造伯纳乌、启用VIP包厢等杠杆以及与Sixth Street的协议供给资金的需求。

另一个要害点在于，一旦伯纳乌改造完结，此前计为出资的资金注入，将开端被计入债款。皇马本身债款到期组织显现，从2027-2028赛季起，沙龙每年需求归还的其他金融负债将超越3000万欧元。假如到时皇马无法依照现任董事会预算方案充沛开发球场，经常性现金流将缺乏以归还债款。也就是说，沙龙将被逼持续借款。相关预算显现，皇马需求把正常化EBITDA提高至2亿欧元以上，较当时水平添加超越3000万欧元。

在沙龙政治走向的决定性时间，皇马的可持续性将比以往任何时候都更依靠未来董事会的才能，尤其是能否激活现在阻滞的新伯纳乌收入杠杆。

第一项是大型演唱会回归。此前因街坊投诉，伯纳乌演唱会被暂停。依照现任董事会预算，每场大型活动本来最多可带来70万欧元净收入。弗洛伦蒂诺-佩雷斯在承受《国家报》采访时表明，马德里方面正在预备特别规则，以便从头启动相关活动。不过，马德里自治区政府主席府参谋随后给这一说法降温，称自治区不会拟定专门法规。

另一条必要收入途径是伯纳乌停车场。皇马方案在20年内经过停车场收入超越3亿欧元。但相关工程现已阻滞超越两年，马德里高等法院近期驳回了沙龙上诉，皇马已将案子提交至最高法院。

在这种局势下，弗洛伦蒂诺-佩雷斯将足球事务转移至一家子公司、并向私家出资者出售部分股权的方案显得尤为重要。这一方案让会员定见割裂，但至少能暂时缓解沙龙面对的经济压力，为皇马供给新的喘息空间。另一方面，恩里克-里克尔梅昨日向《国家报》表明，假如本周日投票成果让他取胜，他将履行一项“直接减少”本钱的方案。